紙基材料產業鏈專題：紙基材料產業鏈投資機會分析

 

　　截至2022/7/1，針葉漿/闊葉漿內盤價較年初上漲+20%/+30%，外盤價較年初上漲+29%/+32%。

 

　　漿價上漲主因為主要木漿供應國供應鏈擾動：如芬蘭UPM工人罷工、巴西船運緊張、俄羅斯漿廠停機檢修、加拿大極端天氣等。

 

　　伴隨供應端擾動減弱和新增產能落地，預計漿價拐點有望于Q3出現。

 

　　需求端：出口旺盛、進口沖擊減弱、內需改善。

 

　　上半年疫情擾動導致內需疲軟，企業開工率下降，預計下半年疫情緩解后內需將有所改善。此外，歐美成品紙需求旺盛，但海外紙廠受到能源、罷工、檢修等多因素影響產量受限，利好我國成品紙出口，也有助于減少進口成品紙沖擊，若海運費、匯率等因素邊際向好則受益程度更大。

 

　　下半年紙品噸盈利有望改善。

 

　　2022年1-6月，受制于內需疲軟，成品紙提價漲幅不及漿價漲幅，銅版/雙膠/白卡紙價格較年初上漲3%/11%/2%。

 

　　下半年紙企提價有望更為順暢；后續漿價和能源成本回落將進一步助力紙企盈利修復。

 

　　漿價上行階段：企業通過對下游提價消化原材料漲幅，漿自給率高&低價漿庫存多的企業優勢更顯著；

 

　　漿價下行階段，行業消費屬性越強(消費屬性排序：生活用紙>特種紙>工業紙)，成品紙價盤更加穩定，越受益于原材料價格下行，利潤彈性越高。

 

　　包裝：壓制因素逐步解除，把握龍頭盈利拐點。

 

　　需求端，伴隨各地疫情形勢好轉，上半年消費低迷的狀態回補，下游消費景氣向好有望提振中游包裝行業業績。

 

　　預計短期內紙價大幅上漲概率較低，成本端壓制因素有望減弱。

 

　　龍頭大消費布局成效凸顯，全年收入高增確定性強。

 

　　造紙：短期漿價料將延續高位震蕩態勢，成品紙提價有望繼續兌現，預計漿自給率高的紙企將更為受益；我們預計本輪漿價拐點或于Q3出現，漿價下行階段建議重點關注消費屬性更強的相關紙企。考慮到造紙龍頭目前估值處于底部區域，基本面21Q4觸底后有望逐季改善，配置價值依然凸顯，推薦太陽紙業/仙鶴股份/維達國際，關注中順潔柔/恒安國際。

 

　　包裝：短期擾動因素消除后，龍頭公司有望憑借交付能力和效率優勢以及良好的費用管控能力率先實現業績彈性恢復，盈利拐點確認后業績的持續釋放將進一步帶動估值修復